1 先把“稳定”拆开

1.1 钱要做的三件事

经济学教科书说，钱有三种职能：

三件事里，最容易被忽视、却最根本的是第二件：记账单位。它是一把尺子。说一件衣服“200 元”，和说一张桌子“1.2 米”是同一类动作，都是拿一个约定好的单位去量一样东西。

“稳定”首先是对尺子的要求。设想“米”的长度每天都在变，今天的 1 米明天成了 0.95 米：木匠没法照图纸干活，买卖布匹天天要吵架，签一份五年的工程合同更是笑话。钱的“长度”就是它的购买力。购买力乱跳，工资、房租、贷款、养老金这些跨越时间的约定就都签不下去。

孟子先生有一句常被引用的话：

无恒产而有恒心者，惟士为能。若民，则无恒产，因无恒心。（《孟子·梁惠王上》）

普通人要有长远打算（恒心），先得有靠得住的家当（恒产）。今天，家当的一大部分是以货币计量的储蓄、工资合同和养老金。货币不稳，“恒产”就在不知不觉中缩水，“恒心”也就无从谈起。恶性通胀的国家里，人们领到工资的第一件事是冲去换成实物或外币，没有人再做十年的打算，这就是“无恒产，因无恒心”的现代版本。

1.2 今天的稳定币：美元的影子

今天说“稳定币”，几乎专指一类加密资产：它在区块链上流通，能像比特币一样点对点转账，价格却被设计成与某种法定货币保持一比一，绝大多数锚定的是美元。稳定币的流通总量已经到了数千亿美元，最大的两家是 Tether 发行的 USDT 和 Circle 发行的 USDC。

1.2.1 一比一是怎么“锚”住的

它们稳定的原理并不神秘，核心是一个承诺，加上一群套利者。

承诺是：合格的用户拿 1 美元给发行方，就能得到 1 个稳定币；拿 1 个稳定币还给发行方，就能取回 1 美元。发行方把收到的美元以现金、银行存款和短期美国国债的形式存着，作为“储备”。

套利者负责把市场价格拉回 1：

• 市场上 1 个 USDC 只卖 0.99 美元时，套利者在市场上买进，再拿去找发行方按 1 美元赎回，每个赚 0.01 美元。大家都这么做，市场上的 USDC 被买走、被销毁，价格回到 1。
• 市场上卖到 1.01 美元时，套利者拿 1 美元找发行方新铸一个，再到市场上按 1.01 卖出。新币涌入市场，价格回到 1。

所以这类稳定币的“锚”，说到底是那个随时可以一换一的赎回承诺，以及撑住这个承诺的储备。只要大家相信储备在、赎回通，价格就几乎不动。

1.2.2 稳定币的生意：铸币税

这门生意靠储备的利息赚钱。

假设外面流通着 1000 亿美元的稳定币，发行方手里就有大约 1000 亿美元的储备，大部分买成了短期国债。国债利率 4% 的年份，一年就是 40 亿美元利息，而持有稳定币的人一分利息也拿不到。换句话说，持有者把钱无息借给发行方，发行方转手借给美国政府，赚中间的利差。

这种收入在经济学里有个古老的名字，叫铸币税（seigniorage）。古代君主铸币，金属值 9 分，币面写 10 分，差额归君主；现代央行发行不付息的纸币和准备金，再拿去买有息资产，利息归央行，最后大多上缴国库。稳定币发行方做的是同一件事。Tether 在 2024 年一年的利润就有一百多亿美元，铸币税的分量由此可见。

美国在 2025 年通过的稳定币法律（GENIUS Act）把这一点写进了制度：支付型稳定币必须用现金、短期国债等高流动性资产足额储备，同时明确禁止发行方向持有人支付利息或收益。前一条保护了持有者的本金，后一条让铸币税留在发行方手里。立这一条，也有防止稳定币抢走传统银行存款的考虑。

1.2.3 对美元稳，不等于对生活稳

USDT、USDC 的“稳”，是对美元稳。可美元本身会贬值。2000 年花 1 美元能买到的一篮子商品，到 2025 年差不多要花 1.9 美元。一个用美元稳定币存钱的人，二十五年里购买力几乎腰斩，而表面上“币价一直是 1”。

再往深里看，今天的稳定币并不是一种新的钱，只是美元的数字影子。它进口美国的通胀和美国的利率政策，储备买的是美国国债，监管听的是美国的法律。土耳其、阿根廷的普通人用 USDT 躲避本币贬值，这个好处实实在在；但他们躲进去的那份“稳”，用的是别人家的尺子。

于是有了本文的问题：能不能有一种稳定币，它的锚不是任何一个国家的货币，而是一个我们自己定义的、对生活本身稳定的单位？

1.3 什么是“虚拟稳定币”

1.3.1 两种“虚”

本文说的“虚拟稳定币”，指满足下面两条之一、最好两条都满足的稳定币：

1. 锚虚：它锚定的不是某种现成的货币或单一实物，而是一个定义出来的单位，比如一篮子物价、一份能量、一段时间，甚至只是一个由规则维持的目标值。
2. 持虚：让它保持稳定的，主要不是金库里一一对应的储备，而是机制，比如套利规则、利率调节、控制算法、分散的抵押品和缓冲基金。

1.3.2 名无固实

荀子先生论“名”的一段话，可以说是对一切记账单位最透彻的解释：

名无固宜，约之以命，约定俗成谓之宜，异于约则谓之不宜。名无固实，约之以命实，约定俗成谓之实名。名有固善，径易而不拂，谓之善名。（《荀子·正名》）

一个名称本来没有天生该指的东西，大家约定了、用惯了，它就指那个东西。“米”“斤”“元”“美元”都是这样。“美元”起初指一定重量的白银，后来指一定重量的黄金，1971 年以后不再对应任何金属，只是美国政府和全世界约定俗成的一个单位，可它照样是“实名”。

虚拟稳定币要做的，正是“约之以命实”：先定义一个新名，再通过机制和日常使用，让它获得“实”。荀子先生还给好名字定了标准，叫“径易而不拂”，意思是直截了当、好懂、不别扭。这也是对一个记账单位的最高要求。后文设想的“日”之所以值得一试，很重要的一个原因就是它“径易”：谁都能马上明白“这东西值三天的生活”是什么意思。

1.3.3 当其无，有车之用

老子先生讲过“无”的用处：

三十辐共一毂，当其无，有车之用。埏埴以为器，当其无，有器之用。凿户牖以为室，当其无，有室之用。故有之以为利，无之以为用。（《老子》第十一章）

车毂中间是空的，车轮才能转；陶罐中间是空的，才能盛东西。钱也是这样。一张纸币本身几乎没有用处，它的用处恰恰在“空”：它不是食物，也不是工具，所以能代表任何东西，让交换从中间流过去。

拿这段话看各类稳定币就很清楚。法币储备型稳定币靠的是“有”：金库里实打实的美元和国债，这是它的“利”，给人安全感。虚拟稳定币想更多地靠“无”：约定、规则、信任，这是它的“用”。但老子先生说的是“有之以为利，无之以为用”，两样并举。只有空心、没有辐条的车轮是转不起来的。后面会看到，凡是只讲“无”、一点“有”都没有的稳定币设计，几乎都栽在了同一个坑里。