4.2 基础货币的主渠道：再贷款

4.2.1 钱是怎么流出去的

这一时期，人民银行投放基础货币的主要方式是再贷款：人民银行把钱贷给工商银行、农业银行等专业银行，专业银行再贷给企业，主要是国有企业。此外，财政赤字仍可以向人民银行透支或借款。

人民银行管理货币的主要工具，是信贷规模控制：每年给各家银行下达贷款的最高限额。这仍然是一种计划式的数量管理。

4.2.2 三个漏洞

这一机制存在三个严重的漏洞：

第一，软预算约束。 国有企业亏损了，往往不会破产，而是找银行继续贷款；银行是国有的，也不太在乎贷款能否收回。经济学家科尔奈把这种现象称为"软预算约束"：企业花钱的约束是"软"的，花超了总有人兜底。在这种情况下，贷款需求几乎是无限的。

第二，地方政府的压力。 人民银行和各专业银行的分支机构按行政区划设置，分行行长的人事、生活很大程度上受地方政府影响。地方政府为了上项目、保增长，经常要求当地银行多放贷款，人民银行的分行也往往顶不住，于是向总行争取更多的再贷款和规模指标。

第三，财政透支。 财政有赤字，可以直接向人民银行透支，这是最直接的"财政发行"。

三个漏洞叠在一起，形成了一种结构性的扩张冲动：企业想要钱、地方想要钱、财政想要钱，而发钱的机构无力拒绝。近代篇里"发行者能否对财政说不"的问题，以新的形式重新出现了。