6.2 新的投放工具

6.2.1 降准：把蓄水池里的水放出来

第一个工具是降低法定存款准备金率。

降准本身并不增加基础货币的总量，而是把一部分被"冻结"的法定准备金"解冻"，变成银行可以自由使用的超额准备金。银行能够用来放贷和结算的资金多了，同样数量的基础货币能支撑的存款和贷款也就多了。

这里有一个很巧妙的对称：外汇占款大量流入时，央行把准备金率提到百分之二十以上，相当于把多余的水蓄进了水池；外汇占款退潮时，再一步步降低准备金率，把水池里的水放出来。高准备金率就像一个蓄水池，在外汇流入时蓄水，在外汇流出时放水。 2015 年以后的多次降准，很大程度上是在释放此前为冲销外汇占款而冻结的资金。

6.2.2 各种"借贷便利"：借出去，到期收回来

第二类工具是央行向商业银行有期限地借出资金。2013 年以后，人民银行先后创设了常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款等一系列工具，加上日常的公开市场逆回购，以及传统的再贷款、再贴现。

这些工具名称繁多，原理却相同：商业银行把合格的资产抵押给央行，央行借给它一笔准备金，约定期限和利率，到期收回。 于是，央行资产负债表的资产方，"对其他存款性公司债权"这一项迅速增长，逐渐接替外汇占款，成为基础货币的重要来源。

与外汇占款相比，这种方式有一个很大的不同：外汇占款是"买断"，买进来就是央行的，基础货币也就一直留在体系里；借贷便利是"借出"，到期要收回，央行可以根据形势决定续借多少、利率多高。央行对基础货币的数量和价格，都有了更主动的控制权。

6.2.3 抵押品：谁能抵押给央行，谁就更像"钱"

借贷便利带来了一个新问题：央行接受什么资产作为抵押品？

最初主要是国债、政策性银行债券等高等级债券，后来逐步扩大到地方政府债券、高等级的信用债，乃至符合条件的小微企业贷款、绿色贷款等。

这件事的意义比看上去大得多。一种资产如果能够抵押给央行换取准备金，就意味着持有它的银行在需要时随时可以把它变成"钱"。于是，这种资产就享有了一种"准货币"的地位，市场更愿意持有它，它的融资成本也会更低。反过来，央行通过决定"什么资产可以抵押"，就能间接影响信贷流向什么领域。

在当代，央行的抵押品清单，部分地扮演了古代"准备金"的角色：它决定了哪些资产站在货币的背后。

6.2.4 结构性工具：不只决定"发多少"，还试图决定"发给谁"

近年，人民银行还推出了大量"结构性货币政策工具"：支农支小再贷款，碳减排支持工具，科技创新再贷款，以及 2024 年为支持资本市场而设立的证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等。这些工具的共同特点是：央行以优惠利率向银行提供资金，但要求资金投向特定领域。

一个简单的例子是抵押补充贷款。2014 年以后，人民银行通过它向国家开发银行等政策性银行提供了大量长期低成本资金，主要用于支持棚户区改造。这些资金在 2015 年到 2018 年间支持了大规模的"棚改货币化安置"——拆迁户拿到现金补偿后自行购房，对当时三四线城市的房地产去库存起了很大作用。

这类工具的好处是精准，可以把钱引向政策希望支持的领域。但它也带来了一个值得思考的问题：它让央行承担了一部分本应由财政承担的产业政策和区域政策职能。 第 3 章讲过，计划经济时期的银行信贷是按计划分配到各个部门的；结构性工具在某种程度上延续了"由银行体系决定资金投向"的传统。这在多大程度上是必要的，在多大程度上模糊了货币与财政的边界，是一个仍在讨论中的问题。