5.3 冲销：买外汇的副作用

5.3.1 钱太多了怎么办

外汇源源不断地流入，人民银行持续买入，基础货币持续扩张。如果放任不管，银行体系的钱太多，信贷和物价都会过快上涨。于是，人民银行要想办法把多出来的基础货币"吸"回去，这叫"冲销"。主要手段有两个：

一是发行央行票据。 2003 年起，人民银行大规模发行短期债券（央行票据），卖给商业银行。商业银行用准备金购买央票，准备金就减少了。这相当于央行先用人民币买外汇放出钱，再用央票把钱借回来。

二是提高法定存款准备金率。 规定商业银行必须把更大比例的存款存放在央行，不能动用。2007 年到 2011 年，法定存款准备金率被多次上调，大型银行最高达到百分之二十一点五，在世界上都是罕见的高水平。

5.3.2 冲销的代价

冲销不是免费的。

• 央票要付利息，这笔成本由央行承担。如果央票的利率高于央行持有外汇资产的收益率，央行就在亏钱。
• 法定准备金只获得很低的利息，比银行把钱贷出去赚得少得多。高准备金率相当于对银行征收了一笔隐性的税，银行又会通过存贷款利差把它转嫁给储户和借款人。

这说明，外汇占款机制看似"自动"地提供了基础货币，实际上需要付出持续的成本来维持平衡。