5.4 不可能三角

5.4.1 三者只能选其二

国际经济学有一个著名的结论，叫"不可能三角"：一个国家不可能同时实现以下三个目标：

1. 汇率稳定；
2. 资本自由流动；
3. 货币政策独立（根据国内需要自主决定利率和货币数量）。

最多只能同时实现其中两个。道理不难理解：如果资本可以自由流动、汇率又要固定，那么国内利率一旦与外国利率有差距，资本就会大量流进或流出，央行为了维持汇率不得不大量买卖外汇，国内的货币数量就由资本流动决定了，货币政策也就失去了独立性。

5.4.2 中国的选择

这一时期，中国的选择是：保持汇率基本稳定，对资本流动实行管制，以换取一定程度的货币政策独立。 但由于经常账户和直接投资的外汇流入规模太大，资本管制又并非滴水不漏，货币政策实际上只能做到"半独立"：央行不得不花大力气冲销外汇占款，很多时候是被动应对。

2005 年 7 月，人民币汇率形成机制改革，不再单一盯住美元，改为参考一篮子货币进行调节，汇率弹性逐步扩大。2015 年 8 月，又改革了人民币对美元汇率中间价的报价机制。汇率越灵活，央行被迫买卖外汇的规模就越小，货币政策的自主空间就越大。

近代篇讲过，银本位在大萧条初期起到了"浮动汇率隔离墙"的作用；根据地的北海币通过自主调整比价，隔开了法币的通胀。不可能三角从理论上说明了这些历史经验：汇率的灵活性，是一个国家保持货币自主的前提之一。