5.7 2020 年之后的新平衡

创新、套利与监管的十年拉扯

深度剖析2013-2023十年间余额宝、P2P与蚂蚁集团的不同结局。本文从金融创新、监管套利与金融监管的三方博弈切入，带你看懂互联网金融十年激荡背后一以贯之的底层逻辑与发展规律。

玄机编辑部 2026年10月7日预计阅读 59 分钟 Markdown

2020 年底，"强化反垄断和防止资本无序扩张"被列为经济工作的重点之一。此后几年，金融监管的基本原则逐渐清晰：金融活动必须持牌经营，所有金融活动全部纳入监管，同样业务同样监管。2023 年，国家金融监督管理总局成立；同年的中央金融工作会议提出全面加强"机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管"。

这五个词，几乎可以与这十年的教训一一对应：

监管方式	对应的教训
机构监管	金融机构本身要有资本、有治理（P2P 没有；蚂蚁在集团层面缺失）
行为监管	看它对消费者做了什么（过度借贷、误导宣传、被滥用的背书）
功能监管	不论叫什么，做银行的事就按银行管（P2P、联合贷款）
穿透式监管	看清资金最终从哪来、到哪去、谁承担风险（资金池、ABS 循环）
持续监管	不等爆雷再整治，随规模变化持续跟进（科林格里奇困境）

当然，也有人担心矫枉过正：金融科技领域的投资和创新热情明显降温，一些本来有价值的探索也受到抑制。2023 年以后，监管层面多次表态要"常态化监管"、支持平台企业健康发展。这说明拉扯并没有结束，只是从"先放后收"的大幅摆动，逐渐转向一个更稳定的平衡点。老子先生说"其政察察，其民缺缺"——监管过于苛细，市场也会失去生气。在"闷闷"与"察察"之间找到分寸，是下一个十年的课题。