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#互联网金融 #金融监管 #余额宝 #P2P网贷 #蚂蚁集团
创新、套利与监管的十年拉扯
深度剖析2013-2023十年间余额宝、P2P与蚂蚁集团的不同结局。本文从金融创新、监管套利与金融监管的三方博弈切入，带你看懂互联网金融十年激荡背后一以贯之的底层逻辑与发展规律。
1.4 一个判断框架：绕开的是什么规则，剥掉之后还剩什么
有了上面的概念，可以给出一个简单的判断框架。面对一种"金融创新"，问两个问题。
第一问：它绕开的规则是哪一类？
- 一类是扭曲型规则，比如价格管制。它的作用是把一部分人的利益转移给另一部分人，本身带有过渡性质，长期看迟早要改。
- 一类是保护型规则，比如资本、准备金、准入、投资者保护。它防的是外部性，取消了会出大事。
第二问：把套利剥掉之后，它还剩多少真效率？
两问交叉，得到四种情况：
| 剥掉套利后，真效率仍多 | 剥掉套利后，真效率所剩无几 | |
|---|---|---|
| 绕开的是扭曲型规则 | 套利推动改革，产品留下（余额宝） | 改革完成后，产品自然萎缩 |
| 绕开的是保护型规则 | 收编：补牌照、补资本，保留真本事（蚂蚁） | 清退（P2P） |
后面三章就用这个框架分别看三个案例。先说结论：三者的结局不同，不是因为监管者对谁偏心，而是因为它们在这张表上的位置不同。