3.3 "经济发行"与"财政发行"

3.3.1 一条朴素的原则

这一时期，人民银行有一条基本的发行原则：货币发行应当是"经济发行"，而不应当是"财政发行"。

• 经济发行：根据商品流通的实际需要发行货币。比如秋收时，国家要收购大量粮棉，需要投放现金；这些农产品加工成商品卖出以后，现金又会回笼。货币跟着商品走，有物才有钱。
• 财政发行：财政入不敷出，向银行透支，银行为此增发货币。这时多出来的钱没有对应的商品，必然导致物价上涨或商品短缺。

实践中还总结出一些经验比例，例如市场上的现金流通量与社会商品零售额保持大约一比八的关系时，物价比较稳定。

3.3.2 现代视角：真实票据论及其缺陷

"经济发行"的思想，在西方货币史上有一个对应物，叫"真实票据论"：银行只要根据真实的商业交易来发放贷款、发行货币，货币就不会超发，因为每一笔货币背后都有一笔真实的商品。

这个理论有一个著名的缺陷：它没有名义上的锚。 假设物价因为某种原因上涨了，同样数量的商品交易，需要的货币就会更多；按照"根据交易需要发行"的原则，银行就会多发货币；多发的货币又会推动物价进一步上涨……如此循环，物价可以一路涨上去，而每一步看起来都"有物才有钱"。

那么，为什么这条原则在中国计划经济时期大体能够运转呢？因为计划经济的物价是由国家规定的。价格水平本身被行政命令锁死了，真实票据论缺少的那个"锚"，由计划价格提供了。这是一个很有意思的发现：一条在市场经济中有缺陷的发行规则，在计划经济的特殊条件下却可以凑合着运转。但这也意味着，一旦价格放开，这条规则就会失去依托——改革开放后的通胀，正好印证了这一点。