2.1 背景：被压低的存款利率

2.1.1 当时的利率管制

2013 年，中国的存款利率还没有放开。央行规定存款基准利率，银行只能在基准上有限上浮（2012 年起，上限是基准的 1.1 倍）。当时活期存款基准利率是 0.35%，一年期定期是 3%，浮到顶也就 3.3%。

贷款利率的下限在 2013 年 7 月被放开，但存款利率上限还管着。这意味着银行的"进货价"（存款利率）被压着，"出货价"（贷款利率）相对自由。一年期贷款基准利率 6%，一年期存款基准利率 3%，银行躺着就能吃到大约 3 个百分点的利差。

2.1.2 谁在为此买单

经济学家麦金农（Ronald McKinnon）和肖（Edward Shaw）在 1973 年提出过"金融抑制"的概念：政府人为压低利率、限制金融竞争，使储户拿到的利息低于市场水平。这笔"少拿的利息"并没有消失，而是变成了银行的利润和借款企业的低成本资金——相当于向储户征了一笔看不见的税。

许多发展中国家在工业化阶段都这样做过，用低成本资金支撑大规模投资。但代价落在普通储户身上，尤其是那些没有其他选择的小储户：股市波动大，银行理财起点 5 万元，房子更不是几千元能碰的。2013 年 CPI 涨幅约 2.6%，放在活期账户里的钱，实际上每年都在缩水。

《老子》第七十七章说："天之道，损有余而补不足；人之道则不然，损不足以奉有余。"金融抑制在客观上就是后一种：议价能力最弱的小储户，在补贴议价能力更强的一方。

2.1.3 零售价格被管住了，批发价格没有

关键的缝隙在这里：利率上限管的是普通存款；而银行之间、银行与其他金融机构之间的资金往来（同业市场），价格基本由市场决定。

2013 年 6 月发生了"钱荒"：银行间市场资金极度紧张，6 月 20 日隔夜拆借利率（Shibor）一度冲到 13.44%。此后半年多，银行间资金价格都偏高。货币基金这类机构去和银行谈"协议存款"，能拿到 5%~6% 甚至更高的利率。

于是，同一家银行，对同样的钱开出了两个价格：

• 你作为普通储户把钱存进来，活期给你 0.35%；
• 你的钱如果先进了一只货币基金，再由基金以"机构"的身份存进来，可能给你 5% 以上。

这道价差，就是余额宝的空间。